不同的周期——品正资产2025年11月市场展望

2025年11月23日 17:18:00

一、市场回顾

回顾已经过去的10月份，A股市场走势震荡，整体开始防御，相对来说，低估值的钢铁、银行、公用事业板块走势较好，高估值的电子、汽车、计算机、传媒等板块以下跌为主。 其中代表大盘股的上证50指数上涨0.76%，沪深300指数持平为0.01%，代表小盘股指数的中证1000指数则下跌-0.90%，高估值的科创50指数下跌-5.33%。符合我们在上个月月报《可能的市场风格切换》中提到的，“进入10月份以来，模型显示市场风格可能会发生切换变化，从之前活跃的科技成长股向传统的低估值、红利股切换，我们的投资组合也开始做了相应的调整”。

二、自迭代宏观灵动模型运行回顾

10月份，自迭代宏观灵动模型运行稳定，模型也捕捉到了化工、银行、锂电池等相关板块投资机会，但整体机会持续性较差。

进入11月份以来，模型显示市场整体以防御为主，在一些局部热点出现投资机会之后，市场开始出现较大的波动，我们也降低了有效仓位，开始防御。

三、不同的周期

展望年底及明年的市场，我们没有那么悲观。原因有二：

一是，全球市场目前仍然处于宽松的背景下：海外来说，美国的通胀水平有望逐渐走低，美联储进入了降息周期，美债收益率在年底及明年仍有望继续下行。国内目前的十年期国债水平在1.8%左右，CPI和PPI等通胀指标仍然处于低位，未来货币政策仍然有宽松的空间。此外，一些券商研究报告也指出，前几年高利率的定期存款将有望在明后年逐步到期，整体规模有数万亿。在当前的低利率环境下，这些低风险的资金将难以获得之前的高利率回报机会，有望通过固收+等理财产品渠道逐步加配红利股等为代表的权益市场。

二是，我们认识到不同的资产、不同的行业、不同的公司、不同的国别、甚至不同的人生，在同一个具体时间点其实都处于不同的周期阶段。有些正处于蒸蒸日上的发展期、有些正处于稳定的成熟期、有些正处于衰退期。具体举例来说，对于房地产、基础建设行业，我们正处于成熟期，但对于东南亚、非洲等一些城镇化尚未完成的地区，可能正处于发展初期。芯片、生物医药、人工智能、传统制造、投资品及消费品在同一个时间点、同一个国家也有可能处于不同的周期水平。即使货币政策和通胀周期，我们看到中美目前也处于不同的周期阶段。因此，通过宏观灵动模型对于上述资产及行业同时进行监测甄别，再根据不同发展周期匹配以不同的估值水平，从而找到那些具有广阔发展空间和良好风险收益比的资产，这将是我们需要持续开展的工作。

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对于已经过去的10月及现在的11月，通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。

主观（长期）方面来看：

国内市场方面：目前理财产品的收益率仍然较低，接近年底，不排除一些资金会选择落袋为安，因而短期以防御为主。但随着明年一些前期高利率的定期存款逐步到期，仍可能会进行相关低风险固收+或者权益类配置，我们继续看好明年的结构性机会。

海外市场方面：美债投资机会值得关注，美股方面，市场短期对于人工智能板块的固定资产投资规模和板块估值水平争议较大，观望为主。

大宗商品：黄金、白银近期涨幅巨大，在地缘政治有可能缓解的背景下，黄金、白银后续投资性价比降低。

量化（短期）方面来看：

市场热点方面：锂电池行业由于短期的供需错配，相关投资机会值得关注。

量化选股方面：之前过热的局部交易开始已经开始降温，逐步布局具有良好前景的公司。