不一样的经济周期——品正资产2026年1月市场展望

2026年01月27日 16:28:00

一、市场回顾

回顾已经过去的12月份，A股市场表现良好。 其中代表大盘股的上证50指数微涨2.07%，沪深300指数微涨2.28%，代表小盘股指数的中证1000指数上涨3.56%，科技股占比较高的中证500指数则上涨6.17%。其中以商业航天为主的国防军工板块上涨17.22%，贵金属和基本金属相关的有色金属板块上涨13.68%。

二、自迭代宏观灵动模型中增加了ETF轮动子策略

12月份，自迭代宏观灵动模型运行稳定，我们在月初市场逐步走稳之后，则相应增加了股票仓位，获得了预期的收益。

12月份，我们发现所持仓的一些商业航天股票个股整体走势甚至还不如对应的行业ETF，并且波动更低和持仓体验更好，所以我们在自迭代宏观灵动模型里小比例增加了ETF轮动子策略，从而作为量化选股的增强。

三、不一样的经济周期

迈入2026年，回望过去的2025年及展望未来，我们观察到目前国内外正处于不同的经济周期中，因而对大类资产来说，也将会处于不同的配置周期。

对于国外来说：

由于在2020—2022年较早实行了宽松货币政策叠加给居民发放现金补贴等财政政策刺激，海外主要发达经济体较快走出了经济下行期，步入了经济的复苏期。在海外以ChatGPT为突破的AI人工智能得到飞快发展的同时，带动了半导体及算力行业大规模科技基建的投入和发展，拉动了海外科技股票的整体市值和带动居民的财富效应。

在算力基建发展的同时，由于在2020—2025年间，全球主要矿产企业在经济波动时并没有进行大规模的资本开支来为未来的扩产做准备，甚至还降低了部分产能。因而在进入2025—2026年，算力、新能源车开始对工业金属大宗商品的需求逐步增加的时候，不可避免地出现了短期的供需错配，这一时期，又叠加刚果对于钴金属、印尼对于镍金属等矿产限产等保护主义兴起，因此国际定价的有色金属品种在供需错配的背景下进入了涨价周期。

对于国内来说：

前期国内也进行了降息降准等一系列的宽松货币政策，但财政政策的力度相对克制。再者自2021年国内房地产销售、开工等高峰之后，逐步下行至今，使得以房地产为主要发展动力的相关地产、建材、家居等行业受到拖累，从而国内定价的铁矿石等大宗商品需求尚弱。

进入2026年，考虑到财政政策将继续精准发力，以及房地产下行将近5年，对于实体经济的拖累边际递减，因此国内将逐步进入经济复苏期，这一阶段，股票资产相对受益，债券资产将继续承压。

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对于已经过去的12月及现在的1月，我们仍然通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。

主观（长期）方面来看：

国内市场方面：我们认为经济处于复苏期，因此股票资产的吸引力仍然高于债券，其中需要关注消费促进政策落地及房地产领域、地方政府化债的进程。

海外市场方面：我们认为主要发达国家从复苏期进入通胀区间，美联储的降息节奏可能放缓叠加大宗商品的短期供需错配，以及主要产油国的地缘政治冲突的影响，美债和美股的机会相对有限，我们继续看好大宗商品特别是工业金属及原油的投资机会。

大宗商品：黄金、白银近期涨幅巨大，由于大宗商品的短期供需错配，以及主要产油国的地缘政治冲突的影响，我们继续看好大宗商品特别是工业金属及原油的投资机会。

量化（短期）方面来看：

市场热点方面：近期科技股和低估值的红利股呈现出跷跷板的反向走势。管理层有给热点炒作降温的迹象，临近春节长假，以观察为主。

量化选股方面：三季度以来，之前筛选的具有较好风险收益比的一些个股给我们的净值继续贡献收益，在上市公司年报及一季报逐步明朗后再重新筛选相应标的。