未来增长可能来自哪里？——品正资产2026年9月市场展望

2026年09月20日 16:28:00

一、市场回顾

回顾一下已经过去的8月，A股市场以超跌反弹上涨为主。行业中有色金属、电子、通信等板块走势较强，食品饮料走势较弱。

8月份代表小盘股的中证2000指数上涨12.1%，沪深300指数仅微涨0.46%，代表大盘股的上证50指数保持持平。

二、未来增长可能来自哪里？

在行情相对比较平淡的此时，我们对于市场未来可能增长点来自哪里做了一些思考：

1、来自于效率的提升。

一是来自于劳动生产效率的提升：未来60岁以上老人占比将逐步提升，依靠劳动力数量投入的模式难以为继，增量只能来自全要素生产率提升，其中AI和机器人是实现效率提升最直接的路径，且正在逐步发生中。

另一种来自于资本效率的提升：从8月份的金融数据可以看出，前8个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元。其中，债券和股票融资（直接融资）的占比升至50.31%，已明显超过贷款占比，较五年前同期高出近20个百分点。即使从信贷的角度来看，信贷资源也更多流向了科技创新、绿色转型等新动能领域。

未来对于上市公司的破净治理及回购分红，也将有助于资本效率的提升。

2、来自于企业出海。 

国内企业出海正成为未来增长点，2026年上半年，A股上市公司境外营收合计6.06万亿元，同比增长22.9%，其中553家公司境外营收占比过半，出海已从“可选项”变为“必然项”。

核心优势在于，中国制造业具备完整的产业链、工程师红利与低能源成本，叠加AI革命、“一带一路”新兴市场工业化提速等外部机遇，出海模式从单纯产品出口升级为产能、品牌、技术全链条输出，海外业务毛利率普遍高于国内，成为企业利润核心增长极。

3、来自于银发经济。

2025年末我国60岁及以上人口达3.23亿，预计2035年突破4亿。将带来银发经济的发展。目前我国银发经济规模约8万亿元，预计2035年将达30万亿元，占GDP比重约10%，未来十年复合增速超两位数。

核心驱动力来自人口结构变迁与消费升级共振：其中低龄活力老人追求文旅、教育、抗衰老，高龄老人刚需聚焦康复护理与智慧照护。这些将对医疗健康、智慧养老、适老化消费等领域带来提升作用。

三、公司的自迭代宏观灵动模型表现稳定，模型中有效因子仍在持续增加中

8月份，自迭代宏观灵动模型整体表现平稳，对于模型中有效因子仍在持续增加迭代中。

在组合上，近期我们增加了科技股和创新药板块的配置比重。

---

对于已经过去的8月及现在的9月，我们仍然通过宏观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。

宏观（长期）方面来看：

国内市场方面：目前阶段，我们认为国内经济仍处于复苏期，股票资产的吸引力仍然高于债券。股票端的增量资金来源主要来自于居民资产的配置转移以及外资对人民币资产的配置增加。

海外市场方面：美通胀预期继续高企，美联储在本月进行预防式加息0.25个百分点，目前十年期美债收益率突破5%。美债整体规模目前已经超过40万亿美元，在美债规模高企、收益率新高的背景下，仍将有利于非美元资产的走强。

大宗商品：中东地缘政治的不确定背景下，相对看好原油及黄金。

量化（短期）方面来看：

市场热点方面：随着很多创新药企业2026年中报超预期，以及对海外授权BD的整体金额约为1500亿美元，接近2025年全年的70%-80%。创新药有望继光伏、锂电池、新能源车之后，成为国内对全球具有竞争优势的新兴行业之一，值得关注。

量化选股方面：关注一些半年报超预期的公司。