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结构性行情分析—2014年致投资者的一封信

2014年02月05日 11:44:54


 尊敬的各位朋友:
      
首先祝福大家新年快乐,身体健康,也预祝大家在新的一年里投资顺利,万事如意!

      2013329日我们的第一只信托产品“品正理翔1期”正式成立,20135月份开始建仓操作,截至到2013年底,“品正理翔1期”扣费后获得7.19%的收益率,同期沪深300指数收益率为-8.35%,我们的产品跑赢沪深300指数15.5个百分点。当初产品刚建仓不久,便遇到了市场6月份的“钱荒”,6月份当月沪深300指数最大下跌近17%,我们的产品也遇到了较大的回撤。而在此期间产品的投资者给予了我们充分的理解、支持,在此非常感谢大家对于我们的信任,也正是你们的这份理解、支持和信任才使得我们能够不断的前进。

             对于2013年的全球股票市场来说,可以用一个词来进行总结,那就是“结构性”。2013年日本日经225指数涨幅为56%,标普500上涨接近30%,英国金融时报100指数上涨15%左右,而代表新兴经济体的“金砖四国”中股市表现最好的印度买SenSex指数,仅上涨约9%,同期沪深300下跌7.65%,巴西BOVESPA下跌近15.5%。整体看来是新兴国家市场股票指数跑输发达经济体的股票市场指数。对于2013年的A股市场来说,同样的也是“结构性”的行情,代表主板的上证指数下跌6.75%,而创业板指数却爆涨82.73%。可谓将“结构性”的行情演绎至极致。

  国内2013年主板指数同创业板指数表现差异巨大主要由于以下几方面的原因:一是高增长的中国经济,正越来越遇到诸如环保、高房价、通胀、人口红利减退等不利因素的约束,逐步迈入平稳增长的平台期。同时为了控制通胀及回收流动性,央行采取了稳中偏紧的货币政策。而市场中理财产品等收益率的居高不下,也使得无风险收益率快速上升。这些因素的叠加,使得代表传统经济的主板指数受到了较大的下行压力。二是反过来看,代表新兴产业的创业板企业无论是从经济调结构方向还是政策扶持角度看都符合未来的发展趋势。第三点,外延式扩张是推动创业板指数上涨的特别重要一个因素。由于自2009年第一批创业板公司上市以来,Ipo重启前的创业板公司Ipo皆获得了大额的超募资金,我们做了下统计,355家创业板公司,平均超募资金3.6亿元,超募比例150%,平均首发市盈率55倍,最高的超募将近20亿元,超募585.58%。而这些都为后面的并购做好了资金准备。而另外一方面,由于201212月份起停止了新股的Ipo,使得企业的上市之路变得遥遥无期,投入大量资金参股拟上市公司的PE基金们无法退出,只能通过将参股的企业项目出售给上市公司获得退出,这些则为并购做好了项目准备。

  截至20133季报,A股上市公司整体收入、净利润同比增长15.1% 13.3%,中小板净利润同比增速为4.9%,相比较创业板指数全年整体82.73%的指数涨幅,创业板上市公司3季报整体净利润同比仅增长5.1%。虽然截至到27日,创业板上市公司年报预报披露整体利润平均增长12.7%,较3季度有大幅度的提升,但仍然远低于创业板指数的涨幅。从具体指标看,创业板营业收入单季度增速自1季度的19.2%大幅度提升到3季度的23.43%,净利润增速自1季度-1.65%提升至三季度的12.28%,净利润的同比增速远远低于营业收入的同比增速,也正反映了2013年创业板的成长性很大一部分来自于并购带来的外延式扩张而非企业内生性的增长。

  到2013年底,创业板的市盈率接近55倍,而沪深300指数的市盈率不到9倍,中小板平均市盈率约为9.5倍,应该说,创业板经过1年的上涨,已经部分的透支了未来的成长性。虽然市场往往比我们想象的来的疯狂和非理性,且会以较长的时间和空间来对投资者的预期进行扭曲。但从理性投资及风险收益匹配的角度考虑,对此我们应该保持一份清醒。

           展望2014年,由于新股发行的开闸、三板的开通及新股发行时超募资金的严格控制,我们相信无论是从项目资源和并购资金获取方面都将都到约束和减少,也会使得创业板上市公司的外延式扩张之路进而放缓。在整个经济体不发生大的系统性风险的前提下,我们会将关注的目光更多的投向一些低估值、品牌、稀缺资源、国企改革相关和符合社会未来发展趋势的行业中去。


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