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品正资产2021年9月份市场回顾及展望

2021年09月12日 15:21:24


一、市场回顾

20218月份的A股市场,将小盘股的风格演绎到了极致,以中证500和中证1000为代表的小盘股指数分别上涨了7.35%7.23%,而之前表现良好,代表未来发展方向的硬科技创业板指数和科创50指数则分别下跌7.1%9.27%,其中行业景气度颇高的芯片半导体行业和新能源汽车行业则表现一般。对于这些大家已经形成共识的高景气度行业来说,并不是这个行业前景不好或者不具备投资价值,而是很多乐观的预期都已经包含在股价中了,部分甚至大部分的反映了良好的未来,这些高估值的子行业未来甚至需要一到两年通过行业里面公司的业绩增长来消化这一高估值。

说到这里,也聊一下我们所熟悉的医药消费健康行业,未来还有没有可能出现类似前两年那样令人激动人心的投资机会?对这一我们具有很长时间研究背景和产业基础的非常熟悉的行业问题,在经常与同行和投资朋友的交流过程中都会被提及。我们的看法是,从经济发展和人口发展规律来看,老龄化未来3-50年都是不可逆的一个趋势,同时人们对于生命和健康的追求是无止尽的,未来随着科技进步和不断创新,这一领域仍将会出现伟大的公司和带来巨额利润的投资机会。只不过这一稳定发展的医药健康领域,本有其自身发展的规律和节奏,这两年被一些外来的因素打乱。先是2018年行业第一次遇到带量集中采购,药品价格断崖式的下降,使得大家认为这个行业未来会变成一个低附加值的加工行业,毛利率极度受限,导致估值大幅度压缩,中证医药行业指数在当年下跌了约-26%2019年则是对2018年悲观预期的修正,当年上涨了30.05%。当行业指数的涨幅在2020年应当放缓来跟随业绩增长的时候,2020年初爆发了席卷全球的新冠疫情,导致市场对于医药健康板块的参与度从发热变成发烫,全年医药行业指数增长50.7%,一批所谓的医药核心资产估值变得脱离了合理区间。而2021年截至目前中证医药行业指数下跌约10.7%,也只不过是对于去年过高热情的冷静和恢复。这一极度悲观的情况,本人自从业以来在2010年、2015年、2018年行业出现政策利空的时候都曾经遇到过,但每次当市场形成共识认为这是一个巨大的行业利空且对行业产生毁灭性打击的时候,往后再看几年,其实都是一次难得的巨大投资良机。所谓太阳底下没有新鲜事,市场中的投资者总是不断在极度悲观和极度乐观之间来回摆动,正是因为每天的股价波动使得我们过多的关注了短期的股价表象因素而忽视了对于行业和公司长期本质的思考。

二、投资回顾与展望

对于已经过去的8月,我想以后可能通过主观(长期)和量化(短期)两个角度来进行回顾和总结可能更好,这也是匹配我们目前的产品结构情况(目前我们有三只主动管理的产品和一只量化的产品)。

主观(长期)方面来看:8月份对于市场最大的影响则是“教育双减”政策所引发的对医疗、地产、游戏等关乎国计民生行业和领域的猜想和冲击。在此基础上对于经济发展中出现的公平和效率的探讨,对市场也产生一定的波动和影响。这些不禁让我想起了20202-4月份的时候,新冠疫情对于社会生活的影响被放大之后,白酒和免税行业的被冲击所带来的极佳投资机会。当时我们基于长期基本面逻辑逆势所投资的白酒和免税行业龙头公司,从2020年最悲观到2021年最乐观的时候,股价上涨幅度接近5-6倍,而这不过发生在短短的一年时间里,不过我们在这一投资过程中犯了拿的时间不够长和持有仓位不够重的错误,这多少有些令人遗憾。对于长期主观、价值投资来说,这次“教育双减”政策会不会同样也带来类似的投资机会,让我们耐心等待和观察。

量化(短期)方面来看:8月份的短期量化数据令人印象深刻的就是CPIPPI这一剪刀差继续走阔。从历史上看,2010年、2016年当时也遇到了PPI一直高增、CPI低迷的情况,2010年当时出现的背景为2008年宽松货币政策带来的反应,2016年是供给侧改革的因素影响。而今年的这一数据的出现则叠加了新冠疫情肆虐下全球货币大宽松和国内“碳中和”“碳达峰”对于高耗能行业的供给侧收缩双重背景。这一相关因素所带来的投资机会,虽然在目前的市场中已经有一定的反映和发酵,但是从短期和量化的角度尚是可以参与其中。


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